FED: Federal Reserve Bank

La FED est une institution incontournable du secteur financier, c'est pour quoi il est important de bien comprendre son fonctionnement et ses pouvoirs

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Un peu d'histoire...

La Federal Reserve Bank plus communément appelé la FED a vu le jour en Décembre 1913 à la suite de plusieurs incidents bancaires, dont la plus célèbre fut celle de 1907 qui fut renommé la « Panique des Banquiers ».

Les premières causes de cette crise sont venues du retrait de liquidités des banques de New York, la perte de confiance des dépositaires et l’absence d’un fonds de garantie des dépôts.

On verra par la suite que les actions réaliser par ces banques vont devenir un des piliers des outils de la FED pour soutenir l’économie américaine et indirectement mondiale lors des périodes de crise.

Wall Street s’effondre de 50% par rapport à la valeur maximale atteinte l’année précédente, les banques de détails et d’investissement font face à d’innombrables retraits de fonds.

John Pierhmont MORGAN a pu convaincre d’autres banquiers de la ville pour réinjecter des liquidités dans le marché afin de le soutenir, ce qui a eu pour conséquence non pas de sauver l’économie américaine mais au moins de la soutenir.

Congrès américains: les 3 missions principales de la FED

C’est le Congrès Américain qui a défini les 3 missions principales de la FED qui sont :

  • Le taux d’emploi maximum.
  • La stabilité des prix.
  • Des taux intérêts long termes peu élevés.

La FED est maintenant chargée de superviser et réguler le système bancaire, maintenir le système financier et offrir des prestations financières aux organismes de dépôts, aux gouvernement fédéraux et aux institutions financières étrangères.

Elle publie également de nombreux rapport sur l’état de l’économie américaine.

La FED se compose d’un conseil des gouverneurs dont fait partie Jérome POWELL qui en est le président, du Federal Open Market Comittee (FOMC) ; de 12 banques régionales (Federal Reserve Banks), des banques actionnaires  avec la Banque Rotschild de Londres et Berlin, la Banque des frères Lazard de Paris, la Banque d’Israël Moses Sieff d’Italie, la Banque de Warburg de Hambourg et Amsterdam, la Banque des frères Lehman de New-York, la Banque Chase Manhattan de New-York, Goldman Sachs de New-York ; ainsi que de plusieurs conseils consultatifs.

Le FOMC est donc composé d’actionnaires privés et d’institutions publiques, qui fait de la FED la seule banque centrale au monde de fonctionner de cette manière.

La FED est totalement indépendante malgré le fait que son président soit mis en place par le Président des USA.

3 présidents qui sont rentrés dans l’histoire de la FED :

Paul VOCKER (1979-1987)

Il a mis fin à l’inflation qui avait explosé durant les années 70, du à la conséquence des chocs pétroliers en augmentant les taux directeurs et notamment le taux principal qui est le taux overnight (appelé en Français taux au jour le jour). Cela  avait pour but de rendre le financement plus onéreux sur le marché économique et qui en somme résulte sur une baisse de l’inflation, nous vous expliquerons plus tard le mécanisme des taux directeurs et leur impact sur l’économie.

Alan Greenspan (1987-2006)

Sa longévité à ce poste vous fait comprendre à quel point son travail a été apprécié, quand on sait que le Président de la FED est mis en place par le Président des Etats-Unis… Sa politique monétaire durant son long mandat a été très accommodantes, ce qui a mené les marchés à connaitre plusieurs bulles spéculatives dont la plus célèbre durant son mandant fut celle de la bulle internet des entreprises de hautes technologies à partir du mois de Mars 2000. Nous pouvons lui exempter la crise de 2007-2008, en tout cas sur le plan de la politique accommodante, car durant l’année 2005 la FED a procédé à une hausse des taux directeurs. Ce qui a pu par la suite avoir un impact sur le non-remboursement des crédits immobiliers.

Ben Bernanke (2006-2014)

Il devient durant l’année 2008 un des dirigeants les plus suivis du monde entier. Sa politique durant la crise des Subprimes a été simple : il a baissé les taux directeurs et mis en place des programmes de Quantitative Easing. Cette politique d’assouplissement fait passer le bilan de la FED de 800 milliards à 4 000 milliards de Dollars.

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En Savoir plus

Les deux leviers opérationnels les plus « puissants » que la FED possède sont :

-Le Quantitative Easing

-La baisse des taux directeurs.

Le Quantitative Easing :

Lorsque la Banque Centrale achète des obligations d’Etats et Corporate, dont le but est d’injecter de la liquidité dans le pays et dans les grosses entreprises (les petites et les moyennes n’ayant pas la possibilité d’émettre des obligations) afin de doper le circuit économique. Cette dette est placée dans le Bilan de la FED qui s’en débarrassera au fur et à mesure dans le temps ce qui peut emmener des déséquilibres dans le marché.

Les outils à disposition de la FED :

Etude de Cas sur le marché du Repo :

Le 17 Septembre 2019, la FED a injecté 53 milliards de Dollars dans le marché du REPO tout en soutenant que ces actions n’avaient rien avoir avec du Quantitative Easing, son objectif étant de faire baisser les taux du REPO qui avaient atteint 10%.

Nous allons commercer par définir ce qu’est le marché du REPO.

Le REPO est un marché qui permet d’échanger des liquidités entre les Banques qui sont en excédent (sur liquides) et les Banques qui en manquent (sous-liquides), car nous le rappelons qu’il est impossible pour une Banque commerciale de pouvoir garder tout une nuit un excédent ou un déficit de liquidités, afin de faire face aux flux monétaires du lendemain.

Le système du REPO permet à une banque excédentaire de prêter ses liquidités à un taux qui varie en fonction de l’offre et de la demande. Comme sur un marché obligataire, lorsque la demande est forte le taux baisse, et lorsque l’offre prend le dessus sur la demande, le taux augmente.

En échange la banque excédentaire va recevoir des obligations de la part de la Banque déficitaire avec un nominal qui correspond à la valeur prêtée par la Banque excédentaire.

A échéance, la Banque excédentaire reprend son prêt majoré d’intérêts et redonne les obligations à l’emprunteur.

Maintenant que vous avez compris la manière dont fonctionne le marché du REPO, nous allons passer aux actions de la FED qui, à cause du Quantitative Easing, a créé un déséquilibre sur le marché.

La FED a procédé à des réductions de Bilan, ce qui a eu pour conséquence d’inonder le marché obligataire, avec des obligations qui ont été achetés en grandes quantités par beaucoup d’institutions financières.

Ces dernières se sont retrouvées avec de trop nombreux titres et se sont donc tournées vers le marché du REPO où l’offre a largement dépassé la demande,déclenchant  donc une hausse du taux REPO.

D’autres institutions voyant le taux REPO devenir plus rentable que les marchés à risque (actions) sont également venus sur le marché du REPO, qui à son apogée proposait un taux de 10% et qui se trouvait donc bien au-delà des limites imposées par les taux directeurs de la FED.

La FED a alors décidé d’injecter des liquidités dans le marché du REPO de manière à faire chuter le taux jusqu’à qu’il revienne dans les objectifs des taux de refinancement.

Nous voyons donc bien avec cet exemple que la méthode du Quantitative Easing a ses limites.

Déclenchement de la crise du Repo :

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Baisse des taux directeurs :

Les principaux taux directeurs sont les taux overnight et de dépôt.

Nous allons voir ensemble quels sont les effets d’une baisse de taux.

Lorsque la Banque Centrale baisse ses taux de refinancement, les banques sur-liquides sur les marchés interbancaires prêtent de l’argent à des banques en besoin de liquidités, qui ont pour avantage d’avoir le coût de l’argent baisser.

La Banque sous liquide peut donc elle aussi accorder des prêts moins coûteux, ce qui permet aux ménages et aux entreprises d’avoir accès à ses prêts avec plus de liquidités.

Une fois en leur possession, l’argent est réinvesti dans l’économie, ce qui entraîne une augmentation de la demande et donc également une hausse de la productivité.

Cela a fini donc par rendre les coûts de production plus onéreux avec des hausses des prix de vente de produits marchands proposés par les entreprises et qui nous emmène donc de l’inflation.

Lorsque la Banque Centrale estime que l’inflation a atteint un certain niveau, elle remonte ses taux directeurs, qui donc vous l’avez compris entraîne une hausse du système de refinancement global et réduit l’accès au crédit.

Cette diminution d’accès au crédit, et donc de liquidité, entraîne une diminution de la demande, ce qui a pour effet que les coûts de production des entreprises augmentent moins vite et moins fortement. Nous voila donc dans la désinflation.

Toutefois les Banques Centrales doivent faire attention à ne pas créer une baisse des prix généralisées et durable qui a pour conséquence d’arrêter la consommation des ménages qui reportent leurs achats non primaires en attendant une prochaine baisse des prix. Le système économique commence à puiser dans ses réserves. Ce scénario s’appelle la déflation.

Hausse des taux directeurs :

Pour finir avec l’actualité et la crise du Covid 2019 :

Trump a mis beaucup de pression sur les épaules de Jérôme Powell afin de l’inciter à baisser les taux, pour redonner une liquidité plus importante à l’économie américaine. La FED a maintenu ses taux avant de commencer une descente progressive à partir du mois d’Aout 2019 du “aux différents nuages” qui apparaissaient sur l’économie mondiale notamment avec le ralentissement de la croissance mondiale.

Malgré plusieurs indicateurs négatifs quant au futur de l’économie mondiale, rien ne laissait présager un tel scénario de pandémie avec autant de dégâts tout d’abord humains, mais ensuite économiques.

Nous pensons que cette crise met en avant une gestion que nous qualifierions de bonne de la part de la FED qui a tenté de réduire son Bilan lorsque la conjoncture le permettait et surtout de garder des taux relativement élevé qui sont bien utile en ces temps pour soutenir l’économie.

Cela aurait sans doute été plus compliqué avec des taux similaires à ceux de l’Union Européenne voir même négatifs comme en Suisse.

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